경영권 분쟁으로 소란스러운 고려아연이 회사채 발행에 나선다. 지배구조 불확실성이 큰 상황에서 이례적인 회사채 발행인 만큼, 시장의 수요가 어느 정도일지 업계의 관심이 쏠린다. 

11일 금융권에 따르면 고려아연은 내달 12일을 목표로 4000억원 규모 회사채 발행을 준비 중이다. 2년물 및 3년물로 구성돼 있으며, 수요예측 결과에 따라 최대 7000억원까지 증액 발행도 고려하고 있다. 주관사는 미래에셋증권과 KB증권이 유력한 상황이다. 추가 선정 가능성도 있다. 두 증권사는 앞서 영풍·MBK와 맞붙은 공개매수 대결 당시 고려아연 측 공개매수를 주관한 바 있다.

이번 회사채 발행은 고려아연 측이 공개매수 자금으로 조달한 기업어음(CP)을 차환하기 위한 목적으로 풀이된다. 고려아연은 작년 하반기 영풍·MBK 연합과의 지분확보 경쟁 과정에서 4000억원 가량을 CP로 조달했다. CP는 만기가 짧기 때문에 이를 만기가 긴 회사채로 전환해 조달 안정성을 높이려는 수요가 있다는 것이다.

관건은 고려아연이 직면한 불확실성이다. 안정적인 자산을 선호하는 채권 투자자들의 수요를 이끌어낼 수 있느냐가 핵심으로 꼽힌다.

고려아연과 영풍·MBK간 분쟁은 현재진행형이다. 영풍·MBK가 더 많은 지분을 보유했지만, 최윤범 회장이 임시주총 하루 전 고려아연 손자회사를 통해 영풍 지분을 매입하면서 영풍의 고려아연 지분 의결권이 무효화됐다. 이에 MBK파트너스는 최근 고려아연을 상대로 임시주총 결의 효력정지 가처분을 신청했다. 법원 판단에 따라 경영권 분쟁 향방이 달라질 수 있는 상황이다.

한 투자업계 관계자는 "지배구조 이슈로 장기투자가 적절치 않다. 중간에 대주주가 바뀌면 조기상환 사유가 발동돼 사채권자 집회를 열어야 하는 등 채권 투자자 입장에서 복잡하다. 게다가 경영권 분쟁도 쉽게 끝나지 않을 것"이라고 말했다.

경영권 분쟁 과정에서 상당한 자금을 소진했고 추가 조달 가능성도 투자자들을 불안하게 하는 요인이다. 고려아연은 공개매수 자금 마련을 위해 메리츠증권으로부터 연 6.5% 고금리의 사모채 1조원을 조달하는 등 자금소요가 컸다. 영풍·MBK와의 지분 확보 경쟁이 이어질 경우 추가 자금조달이 불가피한데, 이 경우 우량기업이라 하더라도 재무안정성이 빠르게 악화될 수 있다.

이에 투자자들 사이에선 같은 신용등급의 기업들보다 높은 금리를 요구해야 한다는 목소리가 나온다. 등급이 AA+로 최우량 기업군에 속하지만, 공개매수를 위한 조 단위 차입으로 국내 신용평가 3사(한국기업평가, 한국신용평가, 나이스신용평가)로부터 부정적 등급 전망을 받았다. 투자자들은 거버넌스 불확실성 때문에 단기물 위주로 투자를 검토할 수 있다는 입장이다.

자금모집을 이끌어야 하는 주관사단의 고민은 깊어지고 있다. 

채권 투자자들의 수요를 모아야 할 뿐 아니라, 금융당국이 회사채 발행을 어떻게 바라볼지도 변수다. 당국은 앞서 고려아연이 자사주 공개매수 관련 자금조달 계획을 제대로 공시하지 않았다고 보고 주관사였던 미래에셋증권과 KB증권을 검사했다. 이에 두 증권사는 이번 회사채 발행에서도 지배구조 위험을 증권신고서에 충실히 기재해야 한다는 부담을 느끼는 것으로 알려졌다.

한 IB업계 관계자는 "금감원이 MBK파트너스의 가처분 신청이 해결되지 않은 상황을 문제 삼을 수 있다는 우려도 있다"라며 "재무상태는 우량하지만 당국과 투자자들의 정성적 평가에 회사채 발행 성패가 달렸다"라고 말했다.